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要点：根据相关部门的监测数据，进入2012年3月份以来，受蔬菜价格波动的影响，食用农产物价格出现前半个月涨幅回升，后半个月又有所回落的走势。综合以上因素，预计本月食品价格环比将有小幅回升，同时预计非食品价格延续前期的涨幅放缓过程，加上本月CPI翘尾因素比上月回升0.2个百分点，我们初步判断2012年3月份CPI同比涨幅可能回升到3.5%左右。近期由于国内成品油价上调和蔬菜价格上涨，使得对通胀抬头的担心又开始增加。我们认为这两个短期因素并不会改变全年物价整体下行的趋势，我们维持全年CPI上涨 3%左右的判断，政府全年4%的物价控制目标可以实现。

一、预计3月份颁笔滨同比可能小幅反弹

根据商务部监测的数据，3月份上旬，随着冬储菜逐步退市及受低温雨雪天气影响，新季蔬菜尚未大量上市，18种蔬菜批发价格连续四周上涨，累计涨幅达到9.7%。但进入下旬之后，随着气温回暖，大棚蔬菜和露地蔬菜上市量增加，18种蔬菜批发价格连涨四周后出现回落。同时，3月份猪肉价格延续前期回落态势，已经连续八周回落，近两个月累计下降10%。因此，预计3月份食品价格环比涨幅在0–0.4个百分点之间。预计3月份非食品价格同比涨幅也将延续此前持续小幅回落态势，大约在1.6%左右。据此测算，我们预测3月份CPI同比增幅在3.3%-3.7%之间，取其中位数，预计3月份 CPI同比增幅为3.5%左右，涨幅比上月将有小幅反弹。

二、近期对通胀重新抬头的担心又有所增加

虽然2012年2月份颁笔滨同比只上涨了3.2%，涨幅比上月大幅下降1.3个百分点，使颁笔滨重回下降通道。但由于3月20日国内成品油价于年内第二次上调，且上涨幅度较大，使得国内成品油价创出历史新高。加上近期大葱等蔬菜价格又开始出现大幅上涨，商务部重点监测的食用农产物中，18种蔬菜批发价格四周累计涨幅达到9.7%。因此，对目前国内物价回落的趋势能否持续的担心又开始抬头。

我们认为，这种担心没有必要。首先，由于颁笔滨细项中车用燃料及零配件价格指数占颁笔滨权重0.79%左右，此次上调成品油价格幅度约6%，则对4月份颁笔滨的影响仅0.05个百分点左右。即便考虑成品油价除车用燃料之外的成本推动作用，影响颁笔滨的程度仍然较低。其次，蔬菜价格上涨主要是受短期天气因素影响，预计春季气温回升、天气好转后蔬菜价格将有所回落（3月下旬，蔬菜价格已经开始回落）。以上这两方面的短期因素并不会改变全年物价整体下行的趋势。

三、维持全年CPI上涨 3%左右的判断，年内物价控制目标可以实现

我们维持2012年前叁季度颁笔滨同比持续下行，第四季度同比有所回升的趋势判断，预计全年颁笔滨同比涨幅在2.7-3.3%之间，将比上年明显回落。不出意外的话，政府全年4%的物价控制目标可以实现。原因如下：

一是尽管国际大宗商品价格走势不确定，但至今未有不可控的上涨出现。因为油价上涨可能不利于美国经济复苏，因此美国控制国际油价上涨的决心较大，使得国际油价也难以大幅度上涨；

二是年内经济增速继续放缓实现软着陆的可能性较大，物价上涨的需求拉动因素减弱。1-2月份，我国出口、投资和消费的增速都有所放缓，显示国内经济增速仍处下降过程。在世界经济不景气、国内房地产调控不会放松的背景下，预计2012年中国经济增速将比上年继续放缓，这有利于缓解物价上涨压力。

叁是前期货币政策收紧对物价的下拉作用在今年上半年仍将发挥作用。考虑到中长期通胀压力仍存，目前国内惭2占骋顿笔比率仍然较高等原因，未来货币政策大幅放松的可能性并不大。

四是猪肉等食品价格涨幅进入周期性回落通道，截止3月底，猪肉价格已经连续八周回落，近两个月累计下降10%。预计后期猪肉价格仍有回落可能。

最后，2012年颁笔滨翘尾因素较2011年将减少约1.4个百分点，笔笔滨翘尾因素减少约3个百分点。

当然，需要提醒的是，年内物价运行面临的最大不确定性因素是伊朗局势动荡导致的国际原油价格的波动，近期国际原油价格已经创下近十个月以来的新高，未来如果持续上涨，可能给国内带来较大的输入性通胀压力。目前国内成品油价已经创出历史新高，后续如果继续上调，可能给国内物价运行带来较大的冲击，对此应予以高度关注。

四、货币政策维持稳健，未来调控主要采用数量型工具

由于3月份物价有所反弹，预计货币政策操作仍将保持稳健。我们维持2012年内法定存款准备金率仍将有1-3次、每次0.5个百分点下调的判断。利率政策方面，虽然今年负利率可能消失，但考虑到中长期通胀压力仍存，经济增长虽有回落但仍可能较为平稳，处在中性水平的基准利率没有大幅下调的必要；同时货币市场利率和信贷市场利率已经开始下行，基准利率维持在现有水平的可能性较大。数量型工具包括存准率和公开市场操作仍将是未来央行调控市场的主要政策工具。